【導(dǎo)學(xué)】第二章、第三章、第六章是全書知識體系的基礎(chǔ)。

其中

第二章 財務(wù)報表分析和財務(wù)預(yù)測 最關(guān)鍵的內(nèi)容是

1. 現(xiàn)金流（分布）的確定（實體自由現(xiàn)金流、金融現(xiàn)金流）

2. 增長率的確定

3. 融資需求的確定

第三章 價值評估基礎(chǔ)

主要介紹了一些估值模型、為債券、股票、混合金融工具應(yīng)該如何估值打好理論基礎(chǔ)。

值得注意的是，估值模型中任何一個參數(shù)的變動，都可以單獨作為一個章節(jié)的知識。

其中，將價格作為參數(shù)的，引出了第六章 債券、股票價值評估，

將回報率（折現(xiàn)率）r 作為參數(shù)的，引出了第四章 資本成本，顯然企業(yè)的資本成本就是投資者要求的回報率、反之亦然。

第二章 財務(wù)報表分析和財務(wù)預(yù)測

知識點一 財務(wù)比率分析

短期償債能力

1. 營運資本 ：長期資本對流動資產(chǎn)的支撐

2. 流動比率 = 流動資產(chǎn) / 流動負(fù)債

3. 速動比率 = 速動資產(chǎn) / 流動負(fù)債

【提示】營運資本配置比率 = 營運資本/流動資產(chǎn) = 1 – （1/流動比率）

速動資產(chǎn) = 流動資產(chǎn) – 存貨 – 預(yù)付 – 一年內(nèi)到期非流動資產(chǎn) – 其他流動資產(chǎn)等。

4. 現(xiàn)金比率

5. 現(xiàn)金流量比率 = 營業(yè)活動現(xiàn)金流量凈額 / 流動負(fù)債（期末數(shù)）

長期償債能力

1. 資產(chǎn)負(fù)債率

2. 產(chǎn)權(quán)比率 = 負(fù)債 / 權(quán)益

3. 權(quán)益乘數(shù) = 資產(chǎn) / 權(quán)益

4. 長期資本負(fù)債率 = 非流動負(fù)債 / （非流動負(fù)債 + 權(quán)益）

【提示】揭示長期資本的構(gòu)成

5. 利息保障倍數(shù) = ebit / 利息費用 = （凈利潤 + 利息費用 + 所得稅費用）/利息費用

6. ebit = 凈利潤 + 利息費用 + 所得稅費用

7. 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù) = 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/利息費用

8. 現(xiàn)金流量與負(fù)債比率 = 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 / 負(fù)債總額

營運能力

1. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)） = 營業(yè)收入 / 應(yīng)收賬款

2. 天數(shù) = 365/次數(shù)

3. 應(yīng)收賬款收入百分比 = 1/次數(shù)

【提示】應(yīng)收賬款要考慮期末余額的可靠性問題（#通常用月平均值）‘

4. 存貨周轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入/ 存貨

【提示】用營業(yè)收入做分子→評估變現(xiàn)能力；用營業(yè)成本做分子→評估存貨管理業(yè)績

5. 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。

6. 營運資本周轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入/營運資本

7. 非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

8. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

盈利能力比率

1. 營業(yè)凈利率 = 凈利潤 / 營業(yè)收入

2. 總資產(chǎn)凈利率 = 凈利潤 / 總資產(chǎn)

【提示】總資產(chǎn)凈利率 是提高權(quán)益凈利率 的 基本動力。

【提示】總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 營業(yè)凈利率 = 總資產(chǎn)凈利率

3. 權(quán)益凈利率 = 凈利潤 / 權(quán)益

市價比率

1. 市盈率 = 每股市價 / 每股收益

【提示】計算每股收益的分子必須等于歸普凈利潤。

2. 市凈率 = 每股市價 / 每股凈資產(chǎn)

【提示】計算每股凈資產(chǎn)的分子必須等于歸普股東權(quán)益（#要扣除優(yōu)先股權(quán)益等）

3. 市銷率 = 每股市價 / 每股營業(yè)收入

知識點二 實體現(xiàn)金流量

（一）營業(yè)現(xiàn)金毛流量

1. 營業(yè)現(xiàn)金毛流量

= 稅后經(jīng)營凈利潤 + 折舊攤銷

= 稅前經(jīng)營利潤 ×（1-t）+ 折舊攤銷

（二）營業(yè)現(xiàn)金凈流量

1. 營業(yè)現(xiàn)金凈流量

= 毛流量 – 經(jīng)營營運資本的增加

= 稅后經(jīng)營凈利潤 + 折舊攤銷 – 經(jīng)營營運資本的增加

（三）實體自由現(xiàn)金流

1. 實體自由現(xiàn)金流

= 凈流量 – 資本支出

= 稅后經(jīng)營凈利潤 – Δ凈經(jīng)營資產(chǎn)

2. 資本支出 = 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)的增加 + 折舊與攤銷

知識點三 內(nèi)含增長率

1. “利潤留存”是凈經(jīng)營資產(chǎn)增長的唯一原因。

知識點四 可持續(xù)增長率

1. “利潤留存”是權(quán)益增長的唯一原因。

2. 可持續(xù)周轉(zhuǎn)率 =期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 營業(yè)凈利率 × 利潤留存率 × 期末總資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)。

3. Π（4）= 期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) × 營業(yè)凈利率 × 利潤留存率 × 期末權(quán)益乘數(shù)。

可持續(xù)周轉(zhuǎn)率 = Π（4）/（1 – Π（4））

4. 可持續(xù)周轉(zhuǎn)率 = （期末權(quán)益凈利率 × 利潤留存率）/ （1 – 期末權(quán)益凈利率 × 利潤留存率）

第三章 價值評估基礎(chǔ)

知識點一 利率的影響因素

【提示】通貨膨脹、違約、流動性、期限

知識點二 利率的期限結(jié)構(gòu)

（一）預(yù)期理論：

基于對期限無偏好假設(shè)，結(jié)論為：長期利率 等于 短期利率的幾何平均值。

預(yù)期理論下的長期、短期債券為完全替代品

（二）市場分割理論

結(jié)論：長期利率 與 短期利率無關(guān)

（三）流動性溢價理論

基于大多數(shù)投資者偏好短期債券，結(jié)論為：不同到期期限的債券可以相互替代但并非完全替代品。

知識點三 貨幣時間價值的計算公式

1. 普通年金現(xiàn)值系數(shù) : 1- （1+i）-n /i

2. 普通年金終值系數(shù)：（1+i）n – 1/i

3. 償債基金系數(shù)：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)

4. 投資回收額系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)

5. 預(yù)付年金和普通年金

預(yù)付年金系數(shù) = 普通年金系數(shù) ×（1+i）

【提示】無論終值系數(shù)還是現(xiàn)值系數(shù)都滿足上記公式

6. 遞延年金現(xiàn)值的計算（略）

知識點四 單項投資風(fēng)險與報酬

1. 預(yù)期值（#加權(quán)平均值）

2. 方差：大帽子 – 小帽子

3. 標(biāo)準(zhǔn)差：方差開根號

4. 變異系數(shù)： v = 標(biāo)準(zhǔn)差 / 期望值

知識點五 投資組合的風(fēng)險與報酬（數(shù)學(xué)基礎(chǔ)）

1. 預(yù)期值

2. 協(xié)方差：大帽子 – 小帽子

【提示】協(xié)方差是方差的變形

3. 相關(guān)系數(shù) = 協(xié)方差 / 標(biāo)標(biāo)

【提示】相關(guān)系數(shù)取值范圍-1，+1

4. 標(biāo)、標(biāo)、相關(guān)系數(shù)→協(xié)方差

5. β系數(shù) = 協(xié)/方

知識點六：兩項資產(chǎn)投資組合

期望：r（組合）= r1w1 + r2w2

方差：σ（組合）= σ12w12 + σ22w22 + r12σ1σ2w1w2

【提示】將σ12理解為r11σ1σ1

標(biāo)準(zhǔn)差 = σ1/2

β（組合）=β1w1 + β2w2

知識點七：β系數(shù)與資本資產(chǎn)定價模型(capm)

βi = 協(xié)方差/（市場波動的）方差

βi = r1mσ1 / σm

β系數(shù)→證券市場線（sml）→capm：

rs = rf + β (rm – rf )

β = （rs – rf）/ (rm – rf)

資本市場線（cml）

rs = rf + (rm – rf ) / σm × σi

第六章 債券、股票價值評估

知識點一 債券價值的影響因素

【提示】到期時間、市場利率、付息頻率

知識點二 普通股價值評估

1. 股票估值基本模型

2. 固定股利增長模型

v = d0（1+g）/ (rs – g)

rs = d1(#通常是預(yù)計期的股利)/p0 + g

3. 兩階段增長模式

【提示】單期折現(xiàn)（a） + 固定股利增長(b)

(b)現(xiàn)值于（a）最后一期的期末，再折現(xiàn)至0期（#這一步折現(xiàn)期數(shù)與a相同）

知識點三 優(yōu)先股的特殊性

【提示】分配利潤、分配剩余財產(chǎn)、表決權(quán)限制

第四章 資本成本

【導(dǎo)學(xué)】本章解決要素資本成本如何計算（企業(yè)資本成本、投資者要求的報酬率、現(xiàn)金流折現(xiàn)的折現(xiàn)率（企業(yè)估值時））

知識點一 資本成本的概念和用途

知識點二 債務(wù)資本成本的估計

（一）稅前債務(wù)資本成本的估計

1. 到期收益率法

2. 可比公司法

3. 風(fēng)險調(diào)整法

稅前債務(wù)資本成本 = 政府債券的市場回報率 + 公司的信用風(fēng)險補償率

4. 財務(wù)比率法

（二）稅后債務(wù)資本成本的計算

稅后債務(wù)資本成本 = 稅前債務(wù)資本成本 × （1-t）

（三）普通股資本成本的估計

（一）基于資本資產(chǎn)定價模型（capm）的估計

rs = rf + β（rm – rf）

【提示】注意各參數(shù)的取值考量

（二）股利增長率模型

rs = d1/p0 + g

【提示】g 的取值考量

1. 歷史增長率

2. 可持續(xù)周轉(zhuǎn)率

假設(shè)未來不增發(fā)新股并保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。

股利增長率 = 可持續(xù)增長率 = 期初權(quán)益預(yù)期凈利率 × 預(yù)計利潤留存率

3. 證券分析師預(yù)測

（三）債券收益率風(fēng)險調(diào)整模型

第五章 投資項目資本預(yù)算

【導(dǎo)學(xué)】解決項目如何取舍、決策的問題

知識點一 投資項目的評價方法（#六個指標(biāo)）

【提示】npv（凈現(xiàn)值）、pi（現(xiàn)值指數(shù)）、irr（內(nèi)含報酬率）、靜態(tài)回收期、動態(tài)回收期、會計報酬率

其中會計報酬率 = 年平均凈利潤 / 原始投資額 × 100%

知識點二、互斥項目的優(yōu)選

（一）共同年限法（#年限最小公倍數(shù)、消除年限口徑不同的影響）

（二）等額年金法（#比較不同項目的年均現(xiàn)金流、消除年限的影響）

折現(xiàn)率不同時，進一步利用永續(xù)年金公式，消除折現(xiàn)率口徑不同的影響。

知識點三、新建項目的判斷（#e）

【要點】判斷清楚各階段（取得階段、使用階段、處置階段）的現(xiàn)金流

知識點四、固定資產(chǎn)更新決策方法比較（#e）

（一）總成本法（適用年限相同、只有現(xiàn)金流出）

（二）平均年成本法（適用年限不同、只有現(xiàn)金流出）

（三）差量分析法

【提示】本質(zhì)上都是設(shè)法統(tǒng)一比較口徑的差量分析法，建議分別計算不同方案各自的現(xiàn)金流并折現(xiàn)后再做比較（#比較本身就是個差量過程）

第八章 企業(yè)價值評估

【導(dǎo)學(xué)】本章主要解決對企業(yè)應(yīng)該如何進行估值的問題。

知識點一 企業(yè)價值評估的對象

（一）企業(yè)的整體價值

（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值

1. 會計價值與現(xiàn)時市場價值

2. 區(qū)分現(xiàn)時市場價值與公平市場價值

（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別

1. 實體價值與股權(quán)價值

【企業(yè)實體價值（#企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值）】= 股權(quán)價值（#股權(quán)的公平價值） + 凈債務(wù)價值

2. 控股權(quán)溢價 = v（#重整后新的）- v（當(dāng)前）

知識點二 相對價值評估模型（#e）

【提示】把握相對價值評估模型的核心是把握：

1. 股利(d) = 凈利潤 × 股利分配率

2. 市盈率（定義式） = 每股股價 / 每股盈利

2.1 內(nèi)在市盈率 = 股利支付率/（股權(quán)資本成本 – 增長率）

2.2 本期市盈率 = 股利支付率（1+增長率）/(股權(quán)資本成本 – 增長率)

3. 【靜態(tài)（本期）市盈率（分子）】每股股價a = d0×（1+g）/ (rs – g) = （凈利潤0 × 股利分配率） ×（1+g）/ (rs – g)

其中d0 是本期發(fā)放的股利。

所謂”本期”指的是基于本期的股利和留存率

4. 基于每股股價a（亦即基于本期發(fā)放股利） 和 本期每股凈利潤 求得的市盈率是靜態(tài)市盈率（本期市盈率），由此本期市盈率的分子是股利分配率 × （1+g）<參見上記公式>

5. 【動態(tài)（內(nèi)在）市盈率（分子）】每股股價b = d1 / （rs – g）= （凈利潤1 × 預(yù)計期股利分配率） ×（1+g）/ (rs – g)

其中d1是對次期發(fā)放股利的預(yù)計

6. 基于每股股價b(亦即基于對發(fā)放股利的預(yù)測) 和預(yù)計期每股凈利潤 求得的市盈率是動態(tài)市盈率（又稱內(nèi)在市盈率）。

7. 修市盈率，本質(zhì)上是在計算可比公司每單位增長率（g）的”市盈率”估值，得到單位增長率市盈率。再用單位增長率市盈率 × 目標(biāo)公司的增長率 得到 估值公司的預(yù)期市盈率。

進而用該預(yù)期市盈率對目標(biāo)公司進行估值。

8. 市凈率 = 每股股價 / 每股凈資產(chǎn)

把盈利（凈利潤）轉(zhuǎn)換為凈資產(chǎn)的橋梁是權(quán)益凈利率（=凈利潤/權(quán)益 ）

9. 本期市凈率分子 = 權(quán)益凈利率 × 股利支付率 × （1 + g）

10. 內(nèi)在市凈率分子 = 權(quán)益凈利率 × 股利支付率

其他，類比市盈率的分析。

11. 市銷率 = 每股股價 / 每股營業(yè)收入

把盈利（凈利潤）轉(zhuǎn)換為營業(yè)收入的橋梁是營業(yè)凈利率（=凈利潤/營業(yè)收入）

12. 本期市銷率分子 = 營業(yè)凈利率 × 股利支付率 × （1 + g）

13. 內(nèi)在市銷率分子 = 營業(yè)凈利率 × 股利支付率

其他，類比市盈率的分析。

第十六章 本量利分析

【導(dǎo)學(xué)】

學(xué)習(xí)本量利分析，重點在于：一切要跟著”量（銷量）”走。

整理邏輯是，企業(yè)的銷售額隨著銷量的增長而增長；

一個單位的銷量帶來一個單位的銷售額，銷售額中扣除單位銷量所耗費的變動成本后、剩余部分稱為”(單位)邊際貢獻(xiàn)”（#筆者稱其為純銷售額）。

隨著銷量的逐步增加、積累的邊際貢獻(xiàn)好覆蓋住固定成本時，這時的銷量就是盈虧平衡點銷售量。

隨著銷量的繼續(xù)增加、這部分繼續(xù)增加的銷量所帶來的累積邊際貢獻(xiàn)就形成了利潤。

相應(yīng)的、這部分超過盈虧平衡點銷量的銷量（#安全邊際銷售量）所對應(yīng)的銷售額，就是安全邊際銷售額。

安全邊際銷售額扣除安全邊際銷售量所耗費的變動成本，即企業(yè)的利潤。

所以，再強調(diào)一遍：一切要跟著”量”走。

核心公式：利潤率 = 安全邊際率 × 邊際貢獻(xiàn)率

知識點：略

第九章 資本結(jié)構(gòu)

【導(dǎo)學(xué)】企業(yè)價值評估章節(jié)（#教材第八章）主要介紹的是如何基于企業(yè)已經(jīng)傳導(dǎo)到市場上的信息（派發(fā)的股利、股價和公開信息的比率pe、pb、ps、可比公司的市盈率等）來對企業(yè)進行估值的問題。

本章，主要介紹企業(yè)內(nèi)部信息：資本的結(jié)構(gòu)（債務(wù)、權(quán)益的權(quán)重）如何影響企業(yè)估值的問題。

mm理論主要討論債務(wù)比重對企業(yè)資本成本和企業(yè)估值的影響。

資本結(jié)構(gòu)決策是設(shè)法基于某種基準(zhǔn)、從各個方案中找出最佳的資本結(jié)構(gòu)。

這往往是和融資決策相關(guān)聯(lián)。因如此，教材的下一個章節(jié)就是《長期籌資》

dol（經(jīng)營杠桿）、dfl（財務(wù)杠桿）、dtl（聯(lián)合杠桿）指向的分別是：

1. dol：固定成本風(fēng)險（企業(yè)固定成本f相對于邊際貢獻(xiàn)m比重高低所對應(yīng)的風(fēng)險）

2. dfl：有息債務(wù)風(fēng)險（企業(yè)有息債務(wù)利息i 相對于 ebit 比重高低所對應(yīng)的風(fēng)險）

3. dtl（=dol × dfl）：刻畫的是股東利益（Δeps%）對企業(yè)產(chǎn)品市場表現(xiàn)（Δq%）的敏感程度

顯然高杠桿、高估值的對價是高風(fēng)險（用dol、dfl等衡量）

知識點一 資本結(jié)構(gòu)的理論

（一）無稅情形下的mm理論。

1. 第一命題：有債企業(yè)和無債企業(yè)的價值相等（#企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)）。

2. 第二命題：有債企業(yè)的加權(quán)平均資本和無債企業(yè)的權(quán)益資本成本相同（#企業(yè)（加權(quán)）資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)）。

【推論】即便在無稅情形下、權(quán)益的期望報酬率與負(fù)債杠桿之間也存在相關(guān)的關(guān)系。

有債企業(yè)加權(quán)平均資本 = 常數(shù)（無債企業(yè)的權(quán)益資本成本（#債務(wù)為0時的權(quán)益資本成本））

相對于權(quán)益資本而言比較廉價的債務(wù)資本比重增加，其他條件不變時，應(yīng)該導(dǎo)致加權(quán)平均資本降低。無稅mm的結(jié)論是加權(quán)平均資本成本不變時，只能說明權(quán)益資本成本增加了。

事實上，這跟 債務(wù)比重加大通常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險水平提高進而使得股東要求的權(quán)益報酬率也提高的常識是相符的。

3. 進一步說明第二命題

有債企業(yè)權(quán)益資本成本 = 無債企業(yè)權(quán)益資本成本 + 風(fēng)險溢價

其中：

風(fēng)險溢價 = 財務(wù)杠桿 ×（無債權(quán)企業(yè)權(quán)益資本成本 – 債務(wù)資本成本）

財務(wù)杠桿 = 有債企業(yè)債務(wù) / 有債企業(yè)權(quán)益

（二）有稅mm理論（#承認(rèn)負(fù)債的抵稅效應(yīng)）

1. vl = vu + pv（利息抵稅）= vu + （d × t）

【結(jié)論】有債企業(yè)價值 = 無債企業(yè)價值 + 利息抵稅現(xiàn)值

【結(jié)論】負(fù)債比例提高，企業(yè)價值也隨之提高

【提示】利息抵稅現(xiàn)值 = d×t

每年利息抵稅 = d × i × t

基于永續(xù)年金模型，利息抵稅的現(xiàn)值 = 每年利息抵稅 / 債務(wù)資本成本（即債權(quán)投資者要求的回報率，which is i），有 利息抵稅現(xiàn)值 = d×t

2. 權(quán)益資本成本 = 無債企業(yè)權(quán)益資本成本 + 風(fēng)險溢價

其中風(fēng)險溢價 = 風(fēng)險溢價 = 財務(wù)杠桿 ×（1-t） ×（無債權(quán)企業(yè)權(quán)益資本成本 – 債務(wù)資本成本）

3. 有稅mm結(jié)論小結(jié)：

▲ 企業(yè)的負(fù)債比重越大，它加權(quán)平均資本就越低、企業(yè)價值就越大。

▲ 企業(yè)權(quán)益資本成本和負(fù)債比重之間存在相關(guān)關(guān)系（#同無稅mm結(jié)論）

（三）其他理論

【提示】權(quán)衡理論、代理理論、優(yōu)序融資理論

知識點二 資本結(jié)構(gòu)決策分析方法

（一）資本成本比較法：采用各項方案中資本成本最小的那個。

（二）每股收益無差別點法（#e）：

(ebit’ – i1)(1-t ) – pd1/n1（#方案一ebit）

= (ebit’ – i2)(1-t ) – p2/n2（#方案二ebit）

【提示】求出的ebit‘ 是的衡量基準(zhǔn)，ebit’是使得兩個方案eps相等的ebit。

方案ebit> ebit’時，運用債務(wù)籌資可以獲得較高的eps（#高收益用高杠桿）；

方案ebit

【提示】權(quán)益融資方案、債務(wù)融資方案、復(fù)合工具（如優(yōu)先股）方案并存時，復(fù)合工具方案永遠(yuǎn)不可能是最優(yōu)方案

（三）企業(yè)價值比較法（略）（#e）

知識點三 杠桿系數(shù)的衡量

（一）dol經(jīng)營杠桿

1. 定義式：dol = （Δebit/ebit）/（Δq/q）

2. 基于邊際貢獻(xiàn)（m）的計算

dol = m / (m – f)

3. 基于ebit計算

dol = （ebit + f）/ebit

4. 經(jīng)濟含義刻畫公式

dol = 1 / （1 – f/m）

【提示】當(dāng)固定成本（通常來自固定資產(chǎn)投資等）占邊際貢獻(xiàn)比率過高時，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大。所謂企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大指，一個較小百分比的銷量下滑就會對企業(yè)的ebit產(chǎn)生較大百分比的影響甚至導(dǎo)致企業(yè)虧損。

【提示】經(jīng)營杠桿系數(shù) = 1/安全邊際率

（二）dfl 財務(wù)杠桿

1. 定義式：dfl = (Δeps/eps) / (Δebit/ebit)

2. 基于 ebit計算

dfl = ebit / ebit – k

其中k為有息債務(wù)的稅前利息（含優(yōu)先股稅前股利 = pd（稅后股利）/（1-t））

k = i + pd/(1-t)

3. 基于息后稅前利潤 ebt

dfl =（ ebt + k）/ ebt

【提示】ebt即歸屬普通股股東的稅前利潤

4. 經(jīng)濟含義刻畫公式

dfl = 1 / （1 – k/ebit）

【提示】當(dāng)債務(wù)利息（含優(yōu)先股股利等）k占ebit比重過大時，企業(yè)將面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。預(yù)示著一個較小百分比的ebit下滑將可能導(dǎo)致其無法覆蓋k（即、虧損）

（三）dtl = dol × dfl = (Δeps/eps) /（Δq/q）

反映的是每股收益受產(chǎn)品市場表現(xiàn)影響的程度。

第十章 長期籌資

【導(dǎo)學(xué)】先縷一下截至目前各相關(guān)章節(jié)的脈絡(luò)

一、第四章 資本成本，事實上在介紹

1. 通過權(quán)益工具籌集的資金、其所承擔(dān)的成本該如何確認(rèn)的問題。

2. 通過債權(quán)工具籌集的資金、其所承擔(dān)的成本該如何確認(rèn)的問題。

3. 通過籌資工具包（#既有權(quán)益工具、又有債權(quán)工具）籌集資金的成本該如何確認(rèn)的問題。

本質(zhì)上，完全沒必要區(qū)分這些資本成本是要素的還是項目的。

之所以在第四章提及“要素（權(quán)益、債務(wù)等）”的資本成本，是因為，上述籌集資金的工具（或工具包）”好”對應(yīng)著資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)（#經(jīng)濟意義是資金來源）而已。

學(xué)習(xí)第四章的基礎(chǔ)是第二、第三、第六章以及第七章的相關(guān)內(nèi)容（即、財務(wù)預(yù)測和估值基礎(chǔ)的相關(guān)章節(jié)）

二、第五章 投資項目資本預(yù)算 主要解決的是多個項目方案該如何選擇的問題。

核心的考察指標(biāo)就是項目的npv（凈現(xiàn)值）

確定項目凈現(xiàn)值的兩個要點

1. 確認(rèn)現(xiàn)金流量分布

2. 確定折現(xiàn)率

其中折現(xiàn)率應(yīng)該如何確定，主要基于第四章 資本成本的相關(guān)知識。

另外第五章還介紹了期限不同的項目間應(yīng)該如何比較（#期限最小公倍數(shù)或折算到等額年金），折現(xiàn)率不同的項目間應(yīng)該如何比較（#利用永續(xù)0增長模型）等常用手段。

新建項目、更新決策方法等也萬變不離其宗。

三、第八章 企業(yè)價值評估

主要介紹的是如何基于企業(yè)已經(jīng)傳導(dǎo)到市場上的信息（派發(fā)的股利、股價和公開信息的比率pe、pb、ps、可比公司的市盈率等）來對企業(yè)進行估值的問題。

本章主要介紹了基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的估值方法、和相對價值估值方法（pe、pb、ps）

其中，基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的估值方法，依然是第四章、第五章所學(xué)到的理論在企業(yè)價值評估領(lǐng)域的運用。

四、第九章 資本結(jié)構(gòu)

區(qū)別于第八章，第九章資本結(jié)構(gòu)，主要介紹企業(yè)內(nèi)部信息、亦即：資本的結(jié)構(gòu)（債務(wù)、權(quán)益的權(quán)重）、如何影響各類資本成本和企業(yè)估值的問題。

本章，主要從理論上（mm）、方法上（每股收益無差別點法等）和風(fēng)險度量（dol、dfl、dtl）三個方面綜合介紹了不同資本結(jié)構(gòu)的影響，進而為企業(yè)對籌資工具的選擇提供決策依據(jù)。

由于，dol、dfl、dtl的相關(guān)知識以本量利分析的一些核心概念為基礎(chǔ)，且本量利分析的體系相對獨立，所以筆者建議在學(xué)習(xí)第九章前，先學(xué)習(xí)第十六章。

本量利分析的核心概念是”邊際貢獻(xiàn)”。

而第十章，長期籌資將進一步介紹各類籌資工具的特點、特性以及估值方法。

【知識點】

知識點一 股權(quán)融資

（一）配股

1. 配股除權(quán)參考價格的計算

公式1：配股除權(quán)參考價格 = （配股前股票市值 + 配股發(fā)行收入）/配股后股票數(shù)量

公式2：配股除權(quán)參考價格 = （配股前每股價格 + 配股價格×股份變動比率）/（1+股份變動比率）

其中：10配2，90%股東認(rèn)購，則股份變動比率 = 2/10 × 90% = 0.18

2. 每股配股權(quán)價值 = （配股除權(quán)價 – 配股價格）/ 認(rèn)購一新股所需老股的數(shù)量

（二）普通股融資相對于負(fù)債籌資的優(yōu)缺點

【提示】風(fēng)險小、成本高、分散了控制權(quán)但限制條款少。

【提示】一般認(rèn)為 股權(quán)（或權(quán)益）融資的成本高于債權(quán)工具或混合工具的融資成本。這個結(jié)論對本課程很多知識點的計算和應(yīng)用都很重要。

知識點二 債券融資（略）

【提示】攤余成本、實際利率

知識點三 認(rèn)股權(quán)證（分離型+現(xiàn)金匯入型）（#e）

【提示】所謂分離型指權(quán)證中的債、股成分可以單獨轉(zhuǎn)讓、存續(xù)期間不一致。

即、”股”上的收益作為債券利息低于一般債券的補貼。

【提示】所謂現(xiàn)金匯入型，指向行權(quán)取得股票要另外給錢（收益是價差，給的比屆時市價少）

【提示】發(fā)行該類證券的主要目的是發(fā)債。

1. 認(rèn)股權(quán)證資本成本的測算

【提示】重點是要搞清楚該等工具的現(xiàn)金流分布/

方程：

發(fā)行價格 = 利息 × （p/a,r,n）+ 本金 × （p/f,r,n）+ 行權(quán)凈收入×（p/f,r,m）

除了r,其他都是已知條件，求解r即認(rèn)沽權(quán)證的資本成本。

【提示】

r值要大于普通債券資本成本，投資者才能接受（#承擔(dān)了更大的風(fēng)險需要有對價）。

r 值要小于股權(quán)資本成本，發(fā)行人才能接受（#否則不如直接發(fā)股）

知識點四 可轉(zhuǎn)債（不可分離型）(#e)

【提示】所謂不可分離指一旦轉(zhuǎn)股則債權(quán)滅失

不考慮可轉(zhuǎn)債條款的條條框框的話，原理上，可轉(zhuǎn)債在估值時點上的估值就是兩筆現(xiàn)金流現(xiàn)值的和。

（a）從估值時點開始至至可轉(zhuǎn)股時點的利息折現(xiàn)至估值時點的現(xiàn)值

（b）可轉(zhuǎn)股時點上三個值中的最大值折現(xiàn)至估值時點的現(xiàn)值（贖回價格、剩余期間本息折現(xiàn)至可轉(zhuǎn)股時點的現(xiàn)值、轉(zhuǎn)股凈收益）

（c）可轉(zhuǎn)債在估值時點上的估值 = (a) + (b)

然后再穿上條款限制的小馬甲，區(qū)分三個階段考慮估值

（1）不可轉(zhuǎn)股時該怎么考慮

（2）不可贖回期該怎么考慮（#沒有贖回價格）

（3）可贖回期該怎么考慮（#沒有剩余期間本息折現(xiàn)至可轉(zhuǎn)股時點的現(xiàn)值）

至于可轉(zhuǎn)在資本成本的計算，無非是使得

估值時點上的取得成本 = （c），求出折現(xiàn)率即可。

【提示】所有花里胡哨的融資工具資本成本都必須落在純債和純股的資本成本之間（#開區(qū)間）。小于等于純債，投資人不接受。大于等于純股，發(fā)行人不開心。

知識點五 租賃（#參見補充專題）

第十一章 股利分配、股票分割與股票回購

【導(dǎo)學(xué)】在本章節(jié)之前，教材主要介紹的是基于 “經(jīng)濟利益”流入企業(yè)或項目的方向，介紹相關(guān)理論。本章節(jié)內(nèi)容主要沿著流出這個方向展開。

我們應(yīng)該意識到，按教材的邏輯，

企業(yè)基于給定條件和采用的股利政策分配股利（d）直接影響股價（#0增長模型、固定股利增長模型）。

基于可持續(xù)增長的假設(shè)（及銷售百分比法的應(yīng)用），股價的增長率又直接等于營業(yè)收入的增長率以及各項直接或間接錨定于營業(yè)收入的指標(biāo)的增長率、由此又可以倒推權(quán)益資本成本（#基于固定股利增長模型）。

求得權(quán)益資本成本后考慮已知的債務(wù)資本成本和資本結(jié)構(gòu)，可以求得wacc（企業(yè)的或項目的）。

得到wacc后，結(jié)合現(xiàn)金流就可以算估值。

還是基于可持續(xù)增長的假設(shè)（及銷售百分比法的應(yīng)用）、股價的增長率還等于凈經(jīng)營資產(chǎn)的增長率，可以推算企業(yè)的融資需求。扣除內(nèi)部融資（利潤留存 +交易性金融資產(chǎn)）可以解決的部分，就是需要外部融資的部分。

知識點一　剩余股利政策

1. 【概念】基于剩余股利政策，在募集權(quán)益資金時，優(yōu)先使用留存收益、其次考慮增發(fā)新股。

在進行利潤分配時，優(yōu)先使用內(nèi)部融資（留存收益融資）來滿足融資需求，剩余部分發(fā)放股利。

采用該政策的根本理由是使得資本成本最低。

2. 【計算】

股利分配 = 凈利潤 – 投資需求×權(quán)益資金占比

3. 【要點】

▲ 每一期分紅都是以當(dāng)期凈利潤為分配基準(zhǔn)的、與前期結(jié)轉(zhuǎn)過來的未分配利潤無關(guān)。

（#剩余股利政策下，每一期能分的都分了，沒有結(jié)轉(zhuǎn)的可能）

▲ 僅考慮當(dāng)期凈利潤，不考慮現(xiàn)金流（#沒錢就借錢分）提取盈余公積等等

知識點二 其他股利分配政策

【提示】固定股利政策、穩(wěn)定股利增長政策、固定股利支付率政策、低常股利加額外股利政策等。

知識點三 其他知識點（略）

1. 股票分割和股票回購的比較

2. 股票分割和股票股利的比較

3. 股票回購和現(xiàn)金股利的比較

第十二章 營運資本管理（#e）

【導(dǎo)學(xué)】第十二章的內(nèi)容和之前章節(jié)最大的區(qū)別是著重點不同。

第十二章的著重點在于如何用最合理的成本來配置高流動性的資產(chǎn)、負(fù)債。

整個章節(jié)的主要重點內(nèi)容都是基于a+b大于等于2倍根號ab、以及當(dāng)且僅當(dāng)a=b時前述不等式取等號（即取得最小值）的數(shù)學(xué)原理。

關(guān)鍵我們要搞清楚對于各個考察對象（現(xiàn)金配置、應(yīng)收賬款配置（信用政策的設(shè)置）、存貨配置、流動負(fù)債的配置等）的ab各是什么

另外，涉及流動負(fù)債和信用政策設(shè)置時，我們要厘清占用或被占用的到底是什么，相關(guān)對價是什么。比如（2/10，n/30）本質(zhì)上指向的是用2%的對價換取20天（30天-10天）使用98%（100%貨款 – 2%優(yōu)惠）資金的權(quán)利。

知識點一 易變現(xiàn)率（#e）

(a) 長期趴在帳上的資本（金） =（權(quán)益 + 長期負(fù)債 + 自發(fā)性（經(jīng)營性）流動負(fù)債）

(b) 可以用來支撐經(jīng)營流動資產(chǎn)的長期資本= (a) – 長期資產(chǎn)

(c) 易變現(xiàn)率 = （b）/ 經(jīng)營流動資產(chǎn)

知識點二 現(xiàn)金管理

（一）存貨模型下的現(xiàn)金管理

a：交易成本 = 現(xiàn)金需求總量t / 現(xiàn)金持有量（每次取款金額）c × 每次取錢的固定交易成本f

即a=（t/c）× f

b：因持有貨幣而損失的投資收益

b = 平均現(xiàn)金持有量（c/2）× k（投資收益率）

求解步驟，

s1：解決什么c能夠使得a+b取到最小值

聯(lián)立a=b ： t/c ×f = （c/2）× k → c2 = 2tf/ k → 求得最佳現(xiàn)金持有量c* = (2tf/ k)1/2

s2：將求得的c* 代入 2倍根號ab 求得最小相關(guān)總成本

t/c* ×f × （c*/2）× k → 最小相關(guān)總成本 = （2tfk）1/2

【提示】從數(shù)學(xué)基礎(chǔ)出發(fā)、就不會有背公式一說，當(dāng)然k是除還是乘也不會混亂

（二）隨機模型下的現(xiàn)金控制方式

1. 設(shè)定返回線

2. 上限 到返回線的距離 = 2倍 下限到返回線的距離

3. 返回線 = 下限 + （上限 – 下限）/3

知識點三 存貨管理

（一）基本模型

a：變動訂貨成本 = 年訂貨次數(shù) × 每次訂貨成本 = (年總需求d/每次訂貨數(shù)量q) × k

b：變動存儲成本 = q/2 × 單位存儲成本kc

s1：解決什么q能夠使得a+b取到最小值 → q* = （2dk / kc）1/2

s2：求最小相關(guān)總成本 = (2dkkc) 1/2

s3：年總成本 = s2 + 其他成本

(二)提前訂貨模型

【提示】發(fā)出訂單日期提前，其他不變

再訂貨點 = l（交貨期）× d（每天用量）

（三）陸續(xù)到貨模型

調(diào)整因子（δ） = (p-d)/p

其中p是每日送貨量，d是每日使用量，p -d是每日庫存增量，(p-d)/p = 每日送貨量能帶來的存貨增量的比率。

s1：最佳訂貨量q* = （2dk / δkc）1/2

s2最小相關(guān)總成本 = (2dkδkc) 1/2

s3年總成本 = s2 + 其他成本

【提示】陸續(xù)到貨模型的關(guān)鍵是把握 該模型下：

最高存貨量 = q – （q/p）*d

其中q是訂貨量， （q/p）是發(fā)貨期間l， d是每日使用量。

最低存貨量 = 0

平均存貨量 = q – （q/p）*d/2

平均存貨量 × kc = 變動存儲成本 即、陸續(xù)到貨模型下的b。

變動訂貨成本公式a與基本模型相同 ： d/q × k

（四）自制還是外購的決策(#e)

【提示】自制通常按陸續(xù)到貨模型處理

其中，

k取生產(chǎn)準(zhǔn)備成本（#批量成本）

kc：單位存儲成本 = 單位變動生產(chǎn)成本 乘上 存儲成本占其（指：單位變動生產(chǎn)成本）比重

（五）保險儲備模型

【提示】這部分涉及的是有保險儲備和沒有保險儲備這兩套方案的比較。無論有沒有保險儲備都要發(fā)生的成本不需要考慮。

s1：基于需求量及其發(fā)生概率計算需求量的加權(quán)平均數(shù)。

s2：計算再訂貨點 s2 = s1+buf(#保險儲備量)

s3：計算基于s2的預(yù)計缺貨數(shù)量（各需求量下缺貨數(shù)量的加權(quán)平均數(shù)）

【提示】s3是每次訂貨的預(yù)計缺貨數(shù)量

s4：計算缺貨成本 s4 = s3 × 單位缺貨成本ku × 全年訂貨次數(shù)n

s5：計算buf 的存儲成本

s6：計算相關(guān)總成本 s6：s4 + s5

s7：保險儲備相關(guān)總成本是buf 先減后增函數(shù)，將buf 從0 開始逐步測試，找到函數(shù)值由減變增的那個點，即最佳buf量

知識點四 信用政策決策（參見相關(guān)專題）(#e)

知識點五 應(yīng)付賬款

【提示】（2/10，n/30）本質(zhì)上指向的是用貨款2%的對價換取20天（30天-10天）使用98%（100%貨款 – 2%優(yōu)惠）資金的權(quán)利。

【提示】相當(dāng)于這票貨價格為a，你再支付一個b可以晚付a 20天（20天后付款總額 = a+b）。

a = 98% × 貨值

b = 2% × 貨值

a + b 是晚二十天付款所需要支付的總額

即，非年化的放棄現(xiàn)金折扣代價（即、非年的利息） = b/a

即，年的放棄現(xiàn)金折扣代價 = b/a × 360 / （信用期 – 折扣期）

【提示】這種年化方法沒考慮復(fù)利

知識點六 短期借款安排

【提示】

本：實實在在打倒企業(yè)帳上的錢

息：五花八門支付給銀行的錢以及被銀行占的便宜總和。

實際成本 = 息/本

【提示】必要時，要考慮年話問題。

財務(wù)成本管理上半部分完，哦耶

還欠3個專題：租賃、信用政策決策、期權(quán)

下半部 第一部分 成本會計

【導(dǎo)學(xué)】

財務(wù)成本管理的下半部的第一部分是成本會計，筆者的學(xué)習(xí)順序 為第13章、第15章、第14章。

其中第13章，講的是實務(wù)中會計上如何歸集并分配成本的問題。

第14章，講的是：針對實務(wù)中承擔(dān)成本的對象和其承擔(dān)的成本之間邏輯因果關(guān)系不夠密切的弊端進行改進。將因果的錨點拋在“作業(yè)”上。

第15章，講的是 如何找出形成實際耗用的成本和預(yù)想耗用成本之間差額的原因。

第13章 產(chǎn)品成本計算

【導(dǎo)學(xué)】

▲ 產(chǎn)品成本計算解決的是如何在遵循會計準(zhǔn)則規(guī)定的前提下、將”待分配成本費用”（后簡稱為”待分配成本”或”待分?jǐn)偝杀尽保┰诟鱾€相關(guān)對象之間進行分配的問題。

以生產(chǎn)車間為例，通常存在兩個維度的成本分配。

1. 產(chǎn)品間的成本分配

2. 某產(chǎn)品當(dāng)期在產(chǎn)品和產(chǎn)成品間的成本分配

其中，

【產(chǎn)品間的成本分配】包括：

1. 輔助生產(chǎn)費用的分配（#直接分配法、交互分配法）

【提示】交互分配法，本質(zhì)上就是考慮輔助車間之間的內(nèi)部價格轉(zhuǎn)移

2. 聯(lián)產(chǎn)品、副產(chǎn)品進行分配（#e）

2.1 聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品之間進行分配（#先確定副產(chǎn)品成本、剩余部分為聯(lián)產(chǎn)品成本）

2.2 聯(lián)產(chǎn)品之間進行分配（#分離點售價法；可變現(xiàn)凈值法；實物數(shù)量法）

【在產(chǎn)品和產(chǎn)成品間的成本分配方法】包括：

1. 不計算在產(chǎn)品成本（假設(shè)在產(chǎn)品成本為0；適用于月末在產(chǎn)量小且穩(wěn)定時）

2. 在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計算法（假設(shè)當(dāng)期期末在產(chǎn)品和起初在產(chǎn)品數(shù)量相同；適用于月末在產(chǎn)量小或變動小時）

【提示】應(yīng)用上述兩種方法的核算結(jié)果是：本月生產(chǎn)費用全數(shù)計入本月完工產(chǎn)品成本中

3. 在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費用計算

【適用范圍】該方法適用于原材料費用在產(chǎn)品成本中所占比重較大，而且原材料在生產(chǎn)開始時一次全部投入的情況。

【費用分配】采用該方法，月末在產(chǎn)品只計算應(yīng)該負(fù)擔(dān)的原材料費用，其他費用則全部由完工產(chǎn)品負(fù)擔(dān)。

4. 在產(chǎn)品成本按定額成本計算（#即、所謂”定額成本法”、本質(zhì)上是”倒擠”的方法）

【適用范圍】該方法適用于在產(chǎn)品數(shù)量穩(wěn)定或者數(shù)量較少，并且制定了比較準(zhǔn)確的定額成本的情況。

【費用分配】

① 月末在產(chǎn)品成本 = 月末在產(chǎn)品單位定額成本 × 月末在產(chǎn)品數(shù)量

② 產(chǎn)成品總成本 =（月初在產(chǎn)品成本 + 本月生產(chǎn)費用）- 月末在產(chǎn)品成本

5. 定額比例法

【適用范圍】該方法適用于各月末在產(chǎn)品數(shù)量變化較大，有較為準(zhǔn)確的消耗定額資料的情況。

【費用分配】

① 費用分配率 =（月初在產(chǎn)品成本+本月生產(chǎn)費用）/（完工產(chǎn)品定額+月末在產(chǎn)品定額）

② 完工產(chǎn)品應(yīng)分配的成本 = 完工產(chǎn)品定額 × 費用分配率

③ 月末在產(chǎn)品成本 = 月末在產(chǎn)品定額 × 費用分配率

【提示】

定額成本法 是 倒擠的方法，該方法只需要知道月末在產(chǎn)品的定額。

定額比例法 是 分配的方法，該方法需要知道在產(chǎn)品的定額以及產(chǎn)成品的定額。

6. 約當(dāng)產(chǎn)量法（加權(quán)平均法、先進先出法）（#e）

至此，我們簡單介紹了一個（獨立的）生產(chǎn)車間在其聯(lián)產(chǎn)品（間）和副產(chǎn)品間以及在其產(chǎn)成品和在產(chǎn)品間如何分配”待分配成本”的方法。

另外，我們還介紹了當(dāng)該車間利用了輔助車間提供的服務(wù)時，相關(guān)成本應(yīng)該如何分配至該車間的方法。

接下來我們還需要進一步考慮各生產(chǎn)車間之間形成（類似于線性的）協(xié)作關(guān)系時（#a車間的產(chǎn)成品在b車間做進一步加工、生產(chǎn)..）, 成本應(yīng)該如何在各生產(chǎn)車間間結(jié)轉(zhuǎn)的問題。

典型的核算”成本”轉(zhuǎn)移的方法是分步法。

分步法指以產(chǎn)品生產(chǎn)步驟為成本計算對象，歸集和分配生產(chǎn)費用、計算產(chǎn)品成本的方法。

它又可以進一步分為：

1. 逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法 （#涉及”成本還原”）

2. 平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法（#涉及”成本匯總”以及”廣義在產(chǎn)品”）

【提示】我們應(yīng)該意識到：”歸集”、”分配”是一個問題的兩個方面，他們具有同等重要的意義。

是因為傳統(tǒng)（但符合準(zhǔn)則要求）歸集、分配成本費用的依據(jù)籠統(tǒng)且單一，從而推動了”面向市場成本領(lǐng)先策略”的”作業(yè)成本法”

第15章 作業(yè)成本法

【導(dǎo)學(xué)】

一、作業(yè)成本法本質(zhì)上解決兩個問題：

1. 識別對生產(chǎn)產(chǎn)品所必要的成本費用

2. 識別對用戶而言產(chǎn)生或增進效用的成本費用。

顯然，對于生產(chǎn)產(chǎn)品而言非必要的成本費用，實質(zhì)上是種（潛在的）浪費；

而識別成本費用和用戶效用之間的關(guān)系，能夠指導(dǎo)企業(yè)合理地調(diào)整其產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)（包括砍掉那些既不必要也無效用的成本）。

二、”作業(yè)”

簡而言之，”作業(yè)”指：

1. 把能夠使得企業(yè)產(chǎn)銷（量）受益的活動、按某種粒度進行分解的結(jié)果。

2. 它指向的是一系列的（子）活動所需耗費的”資源”（#不妨將資源理解成作業(yè)所需的料、工、費）

3. 作業(yè)是連接其受益對象及其耗費資源的紐帶，是將耗費資源分配給其受益對象的基準(zhǔn)。將作業(yè)作為分配基準(zhǔn)能夠更好的反映受益和耗費之間的相關(guān)性。

事實上，如何確定”作業(yè)”，是一項專門的學(xué)問。筆者認(rèn)為，沒有相關(guān)行業(yè)實務(wù)經(jīng)驗的同學(xué)，僅憑想象去嘗試深究的意義不大。

作為鋪墊，讓我們先來了解一下”作業(yè)成本庫”的相關(guān)概念，從而引出作業(yè)成本法的核心思想

【作業(yè)成本庫】

（一）作業(yè)成本庫的分類

（1）單位級作業(yè)成本庫：能與生產(chǎn)一個（件）產(chǎn)品直接聯(lián)系起來的作業(yè)。

（2）批次級作業(yè)成本庫：能與生產(chǎn)一批產(chǎn)品直接聯(lián)系起來的作業(yè)。

（3）品種級(產(chǎn)品級)作業(yè)成本庫：能與生產(chǎn)一種產(chǎn)品直接聯(lián)系起來的作業(yè)。

（4）生產(chǎn)維持級作業(yè)成本庫：能使得所有產(chǎn)品都受益但與產(chǎn)銷量無直接關(guān)系的作業(yè)

顯然，在傳統(tǒng)法下，批次級、品種級、生產(chǎn)維持級的成本中的絕大部分都被一股腦歸集于『制造費用』中，隨后按單一的標(biāo)準(zhǔn)進行分配。這樣做雖然簡單、但其分配的基準(zhǔn)是否往往不夠合理、無法反映產(chǎn)品（含在產(chǎn)品）與其承擔(dān)的成本之間應(yīng)有的相關(guān)性。

而作業(yè)成本法，通過作業(yè)成本庫的構(gòu)建，規(guī)劃了成本歸集和分配的層次且不同層次的歸集可以按照不同的基準(zhǔn)（作業(yè)動因、邏輯關(guān)系等）進行分配、并最終分配于產(chǎn)品之上。

如此，相較于傳統(tǒng)分配方法，

作業(yè)成本法能更好的反映產(chǎn)品（含在產(chǎn)品）與其承擔(dān)的成本之間應(yīng)有的相關(guān)性。

當(dāng)然，對于無法或很難歸類于作業(yè)成本庫的成本費用，我們依然需要按照傳統(tǒng)法的思路進行處理。

作業(yè)成本法的核心思想：作業(yè)消耗資源，產(chǎn)品消耗作業(yè)。

我們應(yīng)該注意到，無論是哪個級別的作業(yè)，最終都將著落到產(chǎn)品頭上。

（二）作業(yè)動因

至于作業(yè)成本法下按作業(yè)動因分配成本的過程，是簡單易懂的。

“成本動因”指向的是分配基準(zhǔn)，本質(zhì)上跟傳統(tǒng)法下的”約當(dāng)產(chǎn)量”等基準(zhǔn)沒有區(qū)別。

將成本動因作為分配基準(zhǔn)的優(yōu)勢在于相關(guān)基準(zhǔn)能使得成本分配的因果關(guān)系更加直接、密切、合理。

作業(yè)動因包括（#業(yè)務(wù)動因、持續(xù)動因、強度動因）：

【業(yè)務(wù)動因】是指用執(zhí)行頻率或次數(shù)計量的成本動因。

當(dāng)某項作業(yè)被重復(fù)執(zhí)行，每次作業(yè)消耗的資源費用差別很小時，應(yīng)選擇業(yè)務(wù)動因；

如：每次耗時大體相等的質(zhì)量檢驗（#如：按批次抽檢固定數(shù)量產(chǎn)品）…

【持續(xù)動因】是指用執(zhí)行時間計量的成本動因。

當(dāng)某項作業(yè)在多次執(zhí)行中，每次作業(yè)消耗的資源費用表現(xiàn)出明顯的差異，不過資源費用的消耗跟作業(yè)時間之間存在近似的比例關(guān)系，應(yīng)選擇持續(xù)動因；

如：全數(shù)質(zhì)量檢驗（每次耗時不等）…

【強度動因】是指不易按照頻率、次數(shù)或執(zhí)行時間進行分配而需要直接衡量每次執(zhí)行所需資源的成本動因

某些產(chǎn)品或顧客需要一些具有特殊性的作業(yè)，在作業(yè)執(zhí)行過程中資源的消耗并不具備業(yè)務(wù)動因或持續(xù)動因的條件，這時需要對作業(yè)進行個別追蹤記錄，直接把作業(yè)成本歸屬于成本計算對象。

只有那些每次執(zhí)行時對資源消耗無規(guī)律可循的作業(yè)才選擇強度動因。

如：特殊訂單、新產(chǎn)品試制等

【提示】理論往往只是提供一個思考的框架。

實務(wù)中，我們不應(yīng)該把思路拘泥于理論、而應(yīng)該因地制宜、

實事求是地剖析最合理的”動因”。

【識別對生產(chǎn)產(chǎn)品所必要的成本費用】

作業(yè)成本法，拋棄了準(zhǔn)則的條條框框，把與產(chǎn)品直接的相關(guān)的成本費用都盡可能地直接追溯至產(chǎn)品。

由此，相對于傳統(tǒng)產(chǎn)品成本會計（后簡稱：傳統(tǒng)法）中的分配方法而言，作業(yè)成本法下的直接成本范圍更大，產(chǎn)品變動成本的核算更合理。進而”待分配成本費用”的范圍更小。

由此、作業(yè)成本法下，分?jǐn)偟疆a(chǎn)品的成本費用與產(chǎn)品本身的相關(guān)度更高，為識別生產(chǎn)必要（或不必要）成本費用創(chuàng)造了相較于傳統(tǒng)法更好的條件。

【識別對用戶而言能夠產(chǎn)生或增進效用的成本費用】

識別對客戶產(chǎn)生效用的成本費用和識別生產(chǎn)必要成本費用，本質(zhì)上是一個事物的兩面。

通常，非必要生產(chǎn)成本所堆積出的”價值”很難給客戶帶來”效用”。

第14章 標(biāo)準(zhǔn)成本法

【導(dǎo)學(xué)】

無論是傳統(tǒng)法還是作業(yè)成本法，都是理論上歸集、分配成本費用的方法。

方法本身不是目的，目的是通過核算的數(shù)據(jù)、為企業(yè)進一步改善管理、提高競爭力提供參考依據(jù)。

如何衡量、評價、分析”目標(biāo)成本（控制）水平” 和 “實際成本（控制）水平” 之間的差異，從而指明進一步改善的方向，就是”標(biāo)準(zhǔn)成本法”所要解決的問題。

知識點一 差異分析

1. 差異分析就是分析 實際成本a（實際產(chǎn)量、實際工時、實際單價） 和 基于實際產(chǎn)量的理論成本b（實際產(chǎn)量、預(yù)算工時、預(yù)算單價）之間的差異及形成差異的原因

總差異 = a -b

2. 在上述兩項成本(a、b)中 減去 預(yù)算差異c（預(yù)算產(chǎn)量、預(yù)算工時、預(yù)算單價） 再 加上 預(yù)算差異，就是我們的二因素法。

即 (a – c) – (c – b)

其中

a-c是耗費差異（本質(zhì)上a就是所謂耗費，把預(yù)算作為比較基準(zhǔn)時，不再強調(diào)這個基準(zhǔn)了）

c -b 是能量差異（預(yù)算產(chǎn)能、實際產(chǎn)量之間差異導(dǎo)致的差異）

總差異 = （a – c）- (c – b)

3. 所謂三因素法，是在總差異= （a – c）- (c – b) 加減d項（實際產(chǎn)量、實際工時、預(yù)算單價；即實耗總工時預(yù)算價格）

本質(zhì)上是進一步對 能量差異的解釋。

（a – c）- (c – d) – (d– b)

其中

c – d 是閑置能量差異，這種差異是預(yù)算消耗總工時和實際消耗總工時之間的差異導(dǎo)致的。

d – b 是效率差異，這種差異實際上是單位產(chǎn)品所實際消耗的工時與預(yù)算（單位）工時不同所導(dǎo)致的。

至此，

財務(wù)成本管理下半部第一部分完，哦耶哦耶

財務(wù)成本管理下半部第二部分主要講本量利分析及其在實務(wù)中的應(yīng)用場景。

其中本量利分析的核心我們已經(jīng)在上半部中介紹了，接下來我們直接進入短期經(jīng)營決策相關(guān)章節(jié)。

第17章 短期經(jīng)營決策

【導(dǎo)學(xué)】

學(xué)習(xí)至17章，對于決策而言、我們要建立起兩三個最基本的意識：

1. 決策是基于我們能夠影響到的因素做出的。

2. 決策的基準(zhǔn)是各個方案之間的差異。

3. ab方案取舍時，如果選擇a，則相當(dāng)于把采取b方案時能夠獲得利益變現(xiàn)后投入a（即所謂機會成本）、作為a方案的成本組成部分。

綜合上述意識，其所對應(yīng)的就是“相關(guān)成本”和“非相關(guān)成本”的判斷。

【提示】備選方案需要動用企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)時，一般不能根據(jù)賬面成本來估價，而應(yīng)該以重置成本為依據(jù)（#所謂重置成本：目前從市場上購置一項原有資產(chǎn)所需支付的成本，指向的是資產(chǎn)的現(xiàn)時估值）

短期經(jīng)營決策的大前提是企業(yè)維持現(xiàn)有產(chǎn)能（#不擴張、但未必充分利用）

基于該前提，本章主要涉及5類決策：

1. 虧損產(chǎn)品是否停產(chǎn)

前提：不生產(chǎn)就空在那里，但固定成本依然發(fā)生；

結(jié)論：邊際貢獻(xiàn)為就不停產(chǎn)

2. 零部件自制與外購

【提示】重點在于自制方案下固定制造費用與決策無關(guān)（#自制與否都發(fā)生）。

由此，我們只需要考慮變動成本費用（a） = 直接材料 + 直接人工 + 變動制造費用

【提示】通常的決策基準(zhǔn)是看：自制方案的成本（#只考慮變動部分） 和 外購方案的成本哪個更低。

【提示】如果剩余產(chǎn)能可以轉(zhuǎn)移時，相當(dāng)于將轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟利益變現(xiàn)后投給自制方案，作為自制方案的成本組成部分(b)。

【提示】如果自制需要租用設(shè)備，這是自制方案的專屬成本，顯然應(yīng)該計入自制方案成本(c)。

【提示】綜合考慮a、b、c、計算自制方案成本和外購成本比較取孰低即可。

3. 特殊訂單是否接受

【提示】即相對虧本（#訂單虧本但訂單價格高于變動成本）

訂單收入 – 訂單成本 > 0 即可接受

其中訂單成本 = 機會成本（占用產(chǎn)能的、相當(dāng)于零件自制方案的b）+ 專屬成本（相當(dāng)于零件自制方案的c）+ 訂單量 × 變動成本（#不含固定制造費用的）

【提示】最低可接受定價價格 = 單位變動成本 + （機會成本 + 專屬成本）/訂購數(shù)量

（#實務(wù)中，通常為了保稼動率）

4. 產(chǎn)品是否做進一步深加工

【提示】不考慮其他因素時（如機會成本等）：

Δ單價 – Δ單位變動成本> 0 → 征得單位邊際貢獻(xiàn) → 做進一步深加工

5. 約束資源的最佳利用

上述5類決策基本上都是基于本量利（含邊際貢獻(xiàn)）理論的分析及運用。

【提示】原則上優(yōu)先安排 單位約束資源邊際貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品，以此類推，直至耗盡約束資源。

至于定價決策，從常識出發(fā)厘清定價的基本邏輯即可（#新產(chǎn)品賣貴些（#撇脂定價法）、賣便宜些（#滲透性定價法）；按市場常價格定價（#市場定價法）；看著自己成本定價（#成本加成法：完全成本加成法、變動成本加成法）；有閑置產(chǎn)能時的定價只要高于變動成本都能接受等（#定價位于變動成本和包含利潤的目標(biāo)價格之間））

【提示】短期經(jīng)營決策的現(xiàn)金流不需要折現(xiàn)

至此，財務(wù)成本管理下半部第二部分完畢 哦耶哦耶

第二部分主要是學(xué)習(xí)：基于決策的一般原理和產(chǎn)品成本性征、本量利理論、企業(yè)應(yīng)該如何做出短期經(jīng)營決策。

接下來 是財務(wù)成本管理 下半部第三部分的學(xué)習(xí)，這也是本課程的最后一個部分。

【導(dǎo)學(xué)】

財務(wù)成本管理下半部第三部分主要講的是業(yè)績應(yīng)該如何評價的問題。

本部分知識點比較單薄，僅作導(dǎo)學(xué)串講，其中第十八章 全面預(yù)算，同學(xué)們要親自動手做一遍。

第十八章 全面預(yù)算，主要介紹預(yù)算該如何編制。

預(yù)算的執(zhí)行情況是業(yè)績評價最常見的基準(zhǔn)之一。

本章節(jié)強調(diào)的是 “程序”，同學(xué)們要從頭到尾做一遍。

各個環(huán)節(jié)內(nèi)的預(yù)算編制原理都是：期初 + 增加 = 期末 + 減少

各個環(huán)節(jié)之間的預(yù)算編制勾稽基本上都是：上個環(huán)節(jié)的減少 = 下個環(huán)節(jié)的增加

本章的核心是全面預(yù)算的編制順序（即、程序）

s1：【編制年度銷售預(yù)算】編制年度銷售預(yù)算是起點，銷售預(yù)算決定生產(chǎn)預(yù)算，同時決定銷售費用預(yù)算。

s2：【編制生產(chǎn)預(yù)算】

1. 期初存貨預(yù)算 + 生產(chǎn)預(yù)算 = 當(dāng)期銷售（預(yù)算） + 期末存貨

2. 生產(chǎn)預(yù)算的單位是“產(chǎn)量”（而非金額）

s3：【編制 直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算】

基于生產(chǎn)預(yù)算的結(jié)果（量），結(jié)合單位材料成本、人工費用等信息，編制接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算

s4：【編制長期銷售預(yù)算】

長期銷售預(yù)算決定資本支出預(yù)算

s5：【編制產(chǎn)品成本預(yù)算】

產(chǎn)品成本預(yù)算是銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算的綜合

s6：【編制現(xiàn)金預(yù)算】

【提示】事實上，在編制產(chǎn)品成本、銷售、投資等預(yù)算時，

基于企業(yè)的財務(wù)政策，已經(jīng)求得了各個環(huán)節(jié)上的現(xiàn)金供需狀況。s6基本上是在做匯總工作。

【提示】采購環(huán)節(jié)的現(xiàn)金付款金額

= 采購金額 – 應(yīng)付賬款的增加

= 采購金額 – （期末應(yīng)付賬款 – 期初應(yīng)付賬款）

【提示】現(xiàn)金盈余或不足的計算

現(xiàn)金盈余或不足金額 = 期初現(xiàn)金余額 + 本期現(xiàn)金收入（=銷售現(xiàn)金收入等） – 本期現(xiàn)金之支出（=各項成本費用 + 資本支出 + 現(xiàn)金股利等）

【提示】期末現(xiàn)金余額

= 現(xiàn)金多余或不足金額 – （借款利息 – 投資收益） + 現(xiàn)金籌措 – 現(xiàn)金運用

s7：【編制利潤表預(yù)算】和【資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算】

【編制利潤表預(yù)算】和【資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算】是全部預(yù)算的綜合。

第十九章 責(zé)任會計，主要講的是 把企業(yè)的各個部門分類為不同的責(zé)任中心（成本中心、利潤中心、投資中心）

基于權(quán)責(zé)匹配的大原則，有邏輯的設(shè)定各個中心的評價指標(biāo)，對各個中心的業(yè)績進行評價。

其中

1. 【成本中心】成本中心的評價指標(biāo)：既定質(zhì)量和數(shù)量下的標(biāo)準(zhǔn)成本（#多了、少了都不好）

2. 【利潤中心】利潤中心的評價指標(biāo)：

2.1 部門邊際貢獻(xiàn)（a） = 部門銷售收入 – 部門銷貨成本 – 部門變動費用

【提示】部門邊際貢獻(xiàn)不是評價指標(biāo)，而是評價指標(biāo)的基準(zhǔn)

2.2 部門可控邊際貢獻(xiàn)(b) = (a) – 可控固定成本

【提示】b是評價部門經(jīng)理業(yè)績的指標(biāo)，但不是評價部門對公司貢獻(xiàn)的業(yè)績指標(biāo)

2.3 部門稅前營業(yè)利潤（c）=(b)- 不可控固定成本

【提示】c 是評價部門對公司貢獻(xiàn)的業(yè)績指標(biāo)

3.【投資中心】投資中心的評價指標(biāo)

3.1 roi 部門投資報酬率

roi = 部門稅前經(jīng)營利潤 / 部門平均凈經(jīng)營資產(chǎn)

【提示】運用roi指標(biāo)評價的缺點：部門和公司利益可能不統(tǒng)一。

運用roi指標(biāo)，容易引導(dǎo)部門舍去凈現(xiàn)值為但roi較低的項目。

3.2 ri 部門剩余收益

ri = 部門稅前凈利潤 – 部門平均凈經(jīng)營資產(chǎn) × （部門）稅前必要報酬率

【提示】ri指標(biāo)的優(yōu)點是與增加股東財富的目標(biāo)一致。

但存在絕對數(shù)指標(biāo)共通的缺點，如不便于比較等。

【提示】稅前必要報酬率可以按不同的部門取不同的值，體現(xiàn)了靈活性。

【提示】注意 ri 和 eva（第二十章 經(jīng)濟增加值）的聯(lián)系與區(qū)別

第二十章 業(yè)績評價，主要講的是 國資委如何看待國有企業(yè)的業(yè)績。

對于考試而言其最重要的知識點是 基本經(jīng)濟增加值的計算：

基本經(jīng)濟增加值 = 稅后凈營業(yè)利潤 – 加權(quán)平均資本成本×平均資本占用（#凈經(jīng)營資產(chǎn)）

本章《教材》內(nèi)容所依據(jù)的文件基本都已經(jīng)過時（非現(xiàn)行）。

第二十一章管理會計報告，本章簡單的介紹了一下管理報告的特征以及質(zhì)量成本及其分類。

實務(wù)中質(zhì)量管理報告是管理報告（集合）的重要組成部分（或分支），而質(zhì)量成本及其分類是制作質(zhì)量管理報告的基礎(chǔ)。

質(zhì)量成本主要分類：

1. 預(yù)防成本

2. 鑒定成本

3. 內(nèi)部失敗成本

4. 外部失敗成本

質(zhì)量管理是門專業(yè)，不是三言兩語能夠說清楚的。